蓝筹股真如郭主席讲得极具投资价值？

近日，有二大利好对于提振A股市场信心作用明显：一是央行宣布将在本月24日起上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场释放4000亿流动性，不过这个利好对A股作用很有限，其释放的信贷资金更多的将流向实体经济;二是证监会主席郭树清在评论股市时说：A股市场中的蓝筹股显示出罕见的投资价值。最然这二个利好消息，对股市而言只是心理方面的影响较大，但是郭主席的讲话是否告诉中小投资者现在投资蓝筹股正恰逢其见呢？我觉得有待商榷。

蓝筹股鲜有分红价值难凸现

正如郭主席所讲，蓝筹股的动态市盈率已经到了11.2倍，也就是说投资的理论年收益率平均可达8%以上，从理论上说的确可以跑赢CPI，但是去年以来很多资金都跑输了，而且连像基金这样的机构投资者也跑输了，为什么？原因是这些所谓的蓝筹股公司要么是铁公鸡一毛不拨，要么分红比例很少，而投资者早先在二级市场购买的成本很高，所以很难达到理论上的投资年化收益率。如果蓝筹股上市公司每年分红股息率都不及同期银行存款利率，那么即使其市盈率再低也也不值得投资者长期持有。所以，当务之急应该强化上市公司分红回报机制，这样投资者才敢于长期投资，蓝筹股的筹码才能相对固定，稳步上涨。

制度有待完善，估值体系紊乱

目前由于退市机制还不完善，垃圾公司股价漫天飞，蓝筹公司股价却极度低迷，显然A股市场已经丧失了价值发现的功能，或者说价值体系已经严重紊乱，一些好的蓝筹公司未必能够卖出好价钱，而一些垃圾公司反而在不断的被概念炒作。要想修复股市价值发现功能，那就得完善退市机制和改革新股发行制度。可喜的是这二样证监会现在正在抓紧完善和建立，但未来效果如何，则有待观察。

股权分置留下的窟隆谁能填完？

很多专家在评判市场估值时简单使用市盈率是不完整的。虽然目前中国A股市场的平均市盈率不足15倍，而且远低于日、韩市场，与欧美市场大致持平。虽然说对于一个成长中的新兴经济体而言，理论上估值应该高于处于“经济衰退期”的市场。但遗憾的是，我们的蓝筹股估值也很低。究其根本原因，股权分置改革之后的成本分置问题将在未来严重制约中国股市上行的空间，如果没有资金来填这个“全流通”的洞，估计可能中国蓝筹股的估值将长期处于低位徘徊。

在股权分置改革前夕，中国证监会曾在“三大报”上公布的数据显示，截至2004年1月底，沪深两市的总市值为4.55万亿,其中流通市值为1.43万亿,非流通市值为3.12万亿，非流通股市值居然是流通股市值的2.18倍（全世界独有）。但截至2010年底，沪深两市的总市值已经达到26.54万亿人民币（相当于2005年初市值的8.2倍），其中流通市值19.08万亿,占总市值的71.9%，较股改之前的1.43万亿元,增长了13.34倍，随着限售股的陆续解禁，流通市值的比例还将不断提高。

我们的监管部门认为，解禁并不意味着全流通全套现，有些上市公司的限售股和大小非并不会减持套现。但从市场的交易量情况来看，大小非和限售股早已在二级市场里疯狂流通了。2006年之前沪深两市的交易量只有5万亿不到，到2006年交易量突破了9万亿之后，一发不可收拾，直到2009年超过了54万亿，2010年超过55万亿，而在2011年的前10个月就超过35万亿（因为当年行情不好）。显然，大小非和限售股侵蚀着中国股市，尤其在目前实体经济和企业急需要流动性的情况下，抛股套现不仅是在创业板上成为亮点，在主板蓝筹股方面也成了习惯性的动作。

可能有人会问，大小非和大小限减持自己的股份难道他们就不计成本吗？有人曾按照蓝筹公司上市之前的原始投入（发行新股前的净资产），加上非流通股股东参与配股等后续投入的资金，再扣除历年来的分红收入，最后除以目前的持股数，结果发现早年上市的很多公司经过多次分红送股后持股成本基本为零，一旦可以市价减持之后，他们当然会只顾套现，不计成本，从而导致由于“成本分置”严重冲击了二级市场的走势。这就是股权分置改革带来的“成本分置”后遗症，也是为什么蓝筹股一直起不来的根本原因。因为只要蓝筹股一启动行情，就会有大量的大小非和大小限减持。

如今的全流通时代需要巨额的资金来填补大小非和大小限的套现需求，如果监管部门对此视而不见，继续加速新股扩容，那股市的流动性短缺矛盾将更加突出。有机构对目前中国股市的国有股统计了一组数据，所以上市公司的总股本扣除H股的股本外，还有2.96万亿股。其中973家为国有第一大股东的上市公司，其持有的股本占2.96万亿总股本的65%，总量接近2万亿股，目前这些股份已基本解禁。很显然，在股权分置改革后国有股的市值增速最快，是股权分置改革的最大赢家，而中小投资者获得的“送股对价”早已在A股的下跌中亏光了，而且还得用真金白银去填全流通的大漏洞。虽然中国A股账户超过1.6万亿户，股民超过7000万，而且每天都有新增开户数和有人不断往里面送“弹药”，但是依然不能满足大小非和大小限减持、套现所需要的流动性。

郭主席所讲A股市场中的蓝筹股显示出罕见的投资价值，这些国有股如只拿市盈率来衡量那是有失偏颇的，蓝筹股估值现在的确很低，表面上看是分红率不高、股市制度缺陷使其价值难以真正发现，但更深层次的问题是全流通时代的到来，使得低成本持有国有股大小非和大小限可以毫无顾虑的在二级市场上套现，这些国有股只要一启动行情，就会有大量的筹码在二级市场上抛售。有人提议蓝筹股估值这么低是否可以让社保基金和公积金去购买呢？我认为不妥，在目前中国股市基础制度不改，10年涨幅为零，大小非和大小限疯狂套现之际，现在进入这样豪赌的风险太大，“现收现支”的养老金本已捉襟见肘，而且存在巨大“空洞”，如果让这些养命钱进入股市购买蓝筹股，搞不好会出大乱子。